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2016年環保行業投資策略

來源:易洋消防 | 作者:易洋消防 | 發布時間:2016-1-29 10:07:15

摘要:布局“十三五”,看好土壤修復、市政污水、秸稈發電領域

 1.“十三五”期間行業增速有望達到15%~20%

根據統計,“十一五”期間環保投資總額約為2.38萬億,但是,每年行業增速波動較大,而“十二五“期間,環保投資總額約為4.69萬億,每年增速穩定在10%左右。我們認為,環保投資在“十二五”期間已經進入平穩增長的階段,“十三五”期間行業有望加速增長。據環保部和國務院口徑,我國環保投資在”十三五“期間有望達到8~10萬億,我們以此推算,行業增速有望維持在15%~20%。


2.看好土壤修復、市政污水、秸稈發電高景氣度子領域

從市場空間來看,環保投資空間包含大氣、水處理(市政污水處理、工業污水處理)、固廢處理(生活垃圾、農林垃圾、餐廚垃圾、工業固廢、土壤修復)、工業節能和環境監測。我們認為十三五期間三個領域有望維持較高景氣度:

(1)土壤修復:行業規范成型+“土十條”政策出臺,土壤修復行業有望爆發,行業訂單有望落實。

(2)市政污水:政策傾斜+訂單釋放,市政污水處理行業投資確定性高,業績有望加速釋放。

(3)秸稈發電:可利用資源豐富+政策扶持力度大+行業格局突變,秸稈發電優勢企業有望提速發展。


3.優選“有動力的地方性公司”和“技術、管理實力雄厚的公司”

“十三五“期間,在行業頂層設計、制度建設以及市場促進政策日趨完善的大趨勢下,我們認為兩類公司最受益:

(1)第一類是有發展動力的地方性平臺公司,這類公司本身具有資源優勢,未來有望通過國企改革提升自身管理水平,并且有望通過并購或者與地方研究院合作提升技術水平,進而拓展更大(跨區域)更多(跨領域)的市場。

(2)第二類是技術實力與管理水平強的公司,在行業排放標準提高、治污綜合難度提高的大背景下,這類公司優勢明顯,并且在環境污染第三方運營的趨勢下,有技術和管理水平的公司運營成本更低,盈利能力更強。

投資展望一級投資標的匯總

二、土壤修復行業有望迎來爆發,模式和技術突破至關重要

 1.政策出臺有望促進市場放量,場地修復、耕地修復先行

(1)我國土壤污染情況嚴重:超標率達到16.1%,主要污染物為重金屬。

我國在2005~2013年間對土壤修復領域進行調查,調查顯示全國土壤超標率為16.1%,工礦廢棄地尤其嚴重,其次是采礦區、污水灌溉區、采油區、固廢處理場地等。從區域分布來看,長江三角洲、珠江三角洲、東北老工業基地、西南、中南地區污染情況嚴重。

土壤重金屬嚴重污染事件

我國土壤要污染物為無機污染物,超標點位數占全部招標點位的82.8%(主要為鎘、鎳、砷,其次為銅、汞、鉛、鉻、鋅),其次是無機污染物(滴滴涕、多環芳烴、六六六)和復合型污染。

從污染地理位置上來看,土壤污染主要包含場地污染、耕地污染、礦山污染、流域污染幾個方面,主要污染源來自于重污染企業污染物的排放、污水灌溉、殺蟲劑的使用、礦山開采污染物排放等。從最直觀的角度出發,土壤污染主要通過地下水、空氣、農作物污染的途徑對人體造成危害。此外,由于污染導致許多經濟價值較好的土地得不到利用,造成資源的浪費。


(2)行業規范逐漸形成+“土十條”出臺,土壤修復行業有望迎來爆發。

摸底完成,行業規范逐漸形成。2013年以前,我國主要對全國土壤污染進行摸底,同時也示范性地培育一些技術,行業一直未真正進入釋放階段。2014年,我國正式發布《土壤污染調查公報》,展示我國土壤污染的嚴重性,其后,相繼發布《關于加強工業企業關停、搬遷及原廠地再開發利用過程》、《污染場地土壤修復技術導則》、《建設用地污染風險篩選導則》等政策開始對行業進行規范。此外,《土壤污染防治法(建議稿)》已經上報,預計最快明年出臺。

“土十條”重磅政策出臺刺激空間落實。行業綱領性文件《土壤污染防治行動計劃》預計在2016年出臺。我們參照《大氣污染防治行動計劃》和《水污染防治行動計劃》的實施情況來看,頂層設計的《土壤污染防治行動計劃》出臺后,各省將出臺地方行《土壤污染防治行動計劃》,實質性地對各項指標進行治理承諾,全國性的市場尤其是重污染區域的長三角、珠三角、中南、西南地區有望開啟治理過程。

2.模式突破:場地修復為土地開發或流轉模式,耕地修復有望由政府投資拓寬至專項基金投資

模式突破為土壤修復產業化發展的重要條件。商業模式的形成主要來自于兩個方面:一是自上而下的政策規范的完善,二是企業自下而上的探索,以需求為導向供給。從以上兩個方面來看,目前場地修復的模式已經比較成熟,而耕地修復模式有待進一步完善。

場地修復依靠土地開發或流轉模式拓展。近年隨著搬遷企業的增多,已經有《關于加強工業企業關停、搬遷及原廠地開發利用過程》、《污染場地土壤修復技術導則》、《建設用地土壤風險篩選技術導則》等政策出臺,2016年隨著頂層設計文件《土壤污染防治行動計劃》出臺,政策規范基本完善并且實施力度預計較大。從企業自下而上的角度來看,在場地修復的場景下,蘊含政府對土地開發的需求,因此部分企業已經開始對該種模式的嘗試。未來,由于投資場地修復的企業可以通過土地開發或者流轉的方式收回成本,投資動力較大,有望在該種模式下產業化發展。

耕地修復模式有望從單一的政府投資拓寬到專項基金投資?,F目前,耕地修復主要為試點階段,投資主要來自于政府。我們認為,未來1~2年,耕地修復主要依靠地方政府試點推廣的方式拓展,財政實力雄厚和敏感區域并且治污壓力比較大的地方有望率先拓展。從長遠來看,我們認為,考慮到我國污染耕地存量空間較大,地方政府有望效法美國,成立專項基金,投資于耕地污染的治理,基金的資金主要來源于石化稅費、環境稅、政府財政、污染者費用追回等多種途徑。


3.技術突破:由單一技術向聯合技術發展

現目前,我國土壤修復技術主要為固化、穩定化的單一技術,并且主要應用于場地修復領域,農田修復技術相對比較空白。我們認為,考慮到我國土壤污染的復雜性以及嚴重性,未來土壤修復技術將向多種技術結合的復合型技術發展。

場地修復方面,借鑒美國的發展經驗,我們認為固化/穩定化、真空抽提和熱脫附的綜合使用將成為主流。據EPA統計,2002~2005年間,美國場地修復主流技術為固化/穩定化、真空抽提和熱脫附,分別占比22%、22%、11%。

耕地修復方面,我國的實施經驗比較匱乏,并且農田修復涉及糧食安全,其修復難度和修復要求都比較高。從企業層面來看,耕地修復已經在部分城市開始試點,主要的方式為植物修復為主,根據污染情況不同,種植多個周期可以達到可耕種的標準。我們認為耕地修復未來的趨勢是以植物修復為主,化學處理、固化/穩定化技術等為輔的聯合修復方式。

三、市政污水處理投資確定性高,PPP趨勢下把握盈利核心因素

 1.市政污水治理投資確定性高

我們認為市政污水治理為未來五年投資確定性較高的子領域有,主要基于以下兩個原因:

(1)政策傾斜力度大。市政污水處理是政策規范較為全面,顯示國家落實決心,主要包含:

①國家出臺《水污染防治行動計劃》頂層設計,而地方政府也出臺相應的政策給予落實;

②國家分別出臺《污水廠綜合排放標準(征求意見稿)》以及河道治理相關政策對污水處理的各領域進行規范。

③國家出臺PPP政策,引入社會資本參與市政污水的投資和治理,進一步落實治理。

(2)項目訂單釋放,多且體量大。第二批PPP示范項目中,城市污水處理、管網建設、河水綜合治理投資規模較大,分別為521億、422億、367億,而單個訂單體量也變大。

2.城鎮污水廠提標、河道治理、農村污水治理為主要驅動力

(1)城鎮污水廠提標未來五年有望釋放654億市場空間。

2014年,我國污水處理廠有1808座,總處理產能13088立方米/天。我們假設50%的污水產能在十三五期間改造達到一級A標準,約6544立方米/天的處理產能改造,假設每立方米改造成本1000萬,則對應654億市場空間。

2)河道治理未來五年約4125億空間。

為了貫徹《水污染防治行動計劃》,2015年9月,國務院出臺《城市黑臭水體整治工作指南》,要求2017年年底前,地級及以上城市實現河面無大面積漂浮物,河岸無垃圾,無違法排污口,直轄市、省會城市、計劃單列市建成區基本消除黑臭水體;2020年年底前,地級以上城市建成區黑臭水體均控制在10%以內;到2030年,全國城市建成區黑臭水體總體得到消除。我國275個地級市,假設未來五年每個地級市治理50條河,每條河投資3000萬,則對應4125億市場空間。

3)農村污水治理未來五年有望釋放1300億市場空間。

農村廢水化學需氧量占全國總排放量的47.85%,要完成國家水污染治理計劃,必須對農村污水進行治理。我國農村污水處理率不到8%,未來空間廣闊。15年,除了《水污染防治行動計劃》提出整治農村污水,住建部也出臺《關于請做好農村生活污水治理示范項目對接工作》進一步落實農村污水治理。

從總體存量空間來看,我國總共約60萬建制村,假設每個村投資100萬于污水處理,則對應6000億市場。未來五年來看,《水污染防治行動計劃》提出到2020年,新增完成環境綜合整治的建制村13萬個,假設1個農村污水處理100萬,則對應投資額1300億。

3.PPP仍為主要趨勢,從訂單質量+公司水平把握盈利核心因素

PPP為市政污水發展的主要方式。從政策的角度來看,未來無論是污水廠提標、河道治理,還是農村污水治理,國家都力推社會資本參與,以PPP的方式拓展。從訂單層面來看,已經有大量的PPP項目訂單公示,但是最終落實的訂單卻寥寥無幾,我們認為主要有三個原因:

(1)一是對于已有社會資本參與的項目,參與社會資本資金實力不夠,并且政府契約精神不確定性大資金不愿參與,導致部分PPP項目融資出現困難,落實較慢。

(2)二是仍有大量PPP項目盈利性存在較大不確定性,在現有技術水平下,大多數企業對成本控制信心不夠,采取觀望態度。

(3)三是PPP訂單涉及到地方各方部門之間的協調,本身落實受到政府審批、各部門利益協調的影響。

我們認為在PPP大趨勢下,應該從兩個方面來把握PPP的投資機會。

(1)從訂單的層面,優選政府財政實力雄厚以及運營項目比例較高的項目。我們認為,運營業務(如BOT、BOO等)占比較高的項目未來現金流回收確定性高,收益性較好,并且未來隨著污水處理費提高有望進一步提升收益率。其次,對于運營業務較少甚至無運營業務的項目(如BT),我們認為只有地方財政實力雄厚的項目能夠保障最后的收益回收。

(2)從公司層面,優選產業鏈比較長(最好覆蓋從設計、設備生產、工程建設以及運營業務),或技術和管理經驗比較充分的公司。當前,污水處理提標改造對工藝提出新要求,而河道綜合治理對公司整體技術和管理水平要求較高,農村污水處理對工藝設計要求較高?;谝陨吓袛?,我們認為兩類公司有實力去承接PPP訂單,一類是產業鏈比較長的公司,不僅能夠把握污水處理的全過程,更能夠拿到項目所有階段的利潤,另一類是技術和管理水平都比較優異的公司,這類公司在成本控制上具有優勢,更有能力去承接盈利性相對偏弱的訂單,更有能力去承接更大更復雜的訂單。


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